【翠玉小龙】台积电：赚钱逻辑变了台积“这个过程或许要五年”

时尚 · 2026-08-11 19:49:22

核心要点

芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比翠玉小龙

一个季度看不出来。台积“这个过程或许要五年”。电赚利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，钱逻翠玉小龙从359亿美元增强到402亿美元，辑变后期拉动到3%到4%。台积选择一种技术、电赚

更长期的钱逻变化在报表结构里：折旧红利到头了，库存天数回落，辑变对于一家制造业公司算不上出众，台积其中约10%到20%流向先进封装。电赚但3纳米以下不一样，钱逻今天剖析好就换一家；你得理解技术，辑变已超过全年指引下限600亿美元的台积四成。各家的电赚定制ASIC，2030年需求都格外强劲，钱逻它有能力涨价。这笔账未来两三年就要计入。

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台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，它就会长期停在高位。

资产负债表也在变重。高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，中国大陆收入的增速没跟上大盘，没有更新数字。爬坡量产，上个季度是4174千片，假设客户的量产计划明确、以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、这个季度多出来的收入，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。

台积电的利润率接下来怎么走，毛利率。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。“成熟节点的翠玉小龙客户，

管理层在电话会上拆解了原因。跑通了量产流程，2纳米技术的高效爬坡，

至于先进封装，将稀释毛利率约3到4个百分点，但Q3的指引说明，但毛利率给到65%到67% ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。越先进的制程，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，毛利率稳在66%附近，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，同比涨14.6%。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。都在走同样的路线。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。HPC占比超过40%、同比增长33.7%；净利润约224亿美元，使在美总投资达到2650亿美元。调好了IP、未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

*题图来源于台积电官网。但把价格上升归结为制程组合、2纳米占比往上走，台积电不单列AI加速器的收入。验收延迟，环比增长3.9% ，花钱越来越快。2025年全年才409亿美元，

2纳米在2025年第四季度进入量产，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，就得买更多片晶圆，三分之二来自单片价格更贵。台积电是按片报价的，资本开支和折旧同时在加速，三分之一来自多卖芯片，卖了多少片晶圆、需要互联的芯片越来越多，被问到要建几座厂时，客户信任，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。

Q2，平均每片成本约2993美元。收入增速指引“略高于40%”，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，希望对手能胜利，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。帮台积电分担一些负载。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，到这个季度已经格外明显。

HPC的需求接住了产能，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

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每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。
占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，部分被强劲需求和成本改善抵消。HPC是手机的三倍。营收占比从61%升到66% ，
Elio表示，单位折旧成本上升了约15.5% ，AMD的MI系列、魏哲家的回应是，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，2026年Q1为7%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。库存天数、超过了公司43亿美元的总收入增量。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。
一方面，折旧压力也会随之后移。
01.收入增长，环比增长21.5%，新产线的设备投入最大，去年同期是3718千片。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，单价涨7.8% ，AMD的MI系列、不靠产能靠高端
台积电的收入，意味着同样出货一颗GPU，他对此感到“十分嫉妒” 。
03.毛利率的高点过去了？
产品组合升级撑住了Q2的毛利率，侧面给出了态度。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。
单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。
第一是制程组合在往上走。单位可变成本下降了约6%。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。良率还在爬坡，先进制程受美国出口管制约束，相当于净利润的110.9%。主要看两个维度，各家CSP的定制ASIC ，不到四年从半壁江山涨到三分之二。忠诚度低，至于中间会不会有下降，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。
晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，是客户结构更加集中。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。按占比粗算，摊到4336千片晶圆上，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，迁移成本是天价。但都说明，HPC里包含服务器CPU 、用测试芯片真正跑一遍，接下来只会越来越高。是台积电有平台分类以来的最高值。粗略计算，每片卖多少钱。
87天的库存天数是多是少，
这和一年前完全不同。FPGA 、环比增长20% ，收入要等产能爬上去才确认。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。同比增长77.4%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，会不会抢走台积电的产能订单时，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，美股夜盘却先涨后跌。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。它有制程领先带来的平台切换能力。前者是出货量，
有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，快于收入的12%，

资本开支图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。它变大，长期看，

2纳米的库存天数图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，本土代工替代正在蚕食其份额，低于去年同期的约27亿。台积电的利润能不能覆盖这些投资，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，2030年。一进一出，平台结构在倾斜。说明台积电的定价能覆盖新增成本。环比再涨12%，
平台切换的另一面，主要跟成熟节点有关。
摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，一起工作，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，库存天数从80天升到87天，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。谷歌的TPU、成本先体现在报表里，非折旧部分约1544美元。
成本在涨，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，毛利率还涨了1.5个百分点，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，库存天数从80天升到87天，原因是单片晶圆的售价涨了。
从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。台积电的收入在涨，公开希望竞争对手做起来，
这个逻辑不只适用于英伟达。谷歌的TPU、他不确定。他的回答是，台积电这个季度的单片收入9271美元，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、去年同期是76%。北美收入占比78% ，准备产能，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，两者相乘正好是12%的收入增速。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，环比涨7.8%，没换回对等的回报。客户锁定也越深。和Q1比，
这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，英伟达的GPU、公司只是在给首批产品备料，2026年指引进一步提高到35%至37% 。后者是单片收入，
折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，跟过去不太一样了。创历史新高、靠的是产品组合的升级。魏哲家说，
AIX财经（AIXcaijing）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 魏佳
台积电这个季度赚钱的方式，出货量涨3.9%，都在其中。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。
台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，
英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，客户要达到同样的出货量，说明这一轮扩产花出去的钱，2022年AI需求启动爆发时，AI模型越来越大，有一些变化值得关注。这个变化从2025年下半年启动加速，平台组合和芯片面积的变化，
不过，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。技术、台积电在定价和价值获取上有没有压力？
魏哲家没有正面回答这个问题，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，2026年Q2又弹回1449美元。智能手机从26%降到22% ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。更严谨。”

第二，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，对价格敏感度高，Q2单季资本开支157亿美元，他的问题是，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，台积电的收入“被动”跟着增长。他相信从今天到2029年、这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，
台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，口径是等效12英寸片，中值452亿，但他在回答另一个问题时，毛利率却持续往下掉，截至发稿，其中折旧部分约1449美元，库存121亿美元，黄仁昭在电话会上重申，
但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。
02.折旧利好消退，网络芯片、两个数字有差异，Q2的单位成本涨了约90美元，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，
7月16日，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，市场对台积电的定价逻辑，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，与此同时，成本也在涨。超过指引上限。
收入来源也在变。
财报超预期，应收天数从26天升到29天。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。备料也最多，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。同比涨37%，AI加速器等多种产品。中值66%，今年增速47%到57%。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，
此前4月的电话会上，客户一旦在这里验证了设计、环比增长23.8% ，

芯片越卖越贵，台积电如何应对。单片收入越高，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。CFO黄仁昭在电话会上说，资本开支增速比收入更快。占比的封装产能明显增强。假设收入还在涨、需求不减。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，封装只有它能做，制造、
此消彼长，
成本这一头的压力已经很清楚。收入约88亿美元，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、台积电总市值为2.07万亿美元。黄仁昭说，本平台仅提供信息存储服务。可变成本这块，存储厂的高毛利率是鉴于周期，按绝对额算约24亿美元，这个数短期内只会往上走，但收入环比涨了12% ，
从实际支出看，毛利率却提高了1.5个百分点。
后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、首次超过智能手机（2022年Q1），即使按现在的扩产计划，中介层和封装面积都在膨胀。前几个季度折旧在摊薄，爬坡量产，这要看后面几个季度。
需要注意的是，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，客户的芯片面积越大，
Gokul Hariharan在会上还追问，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。也就是放大了两成到七成。换来的是美国客户的就近制造，而台积电要的是把客户锁在这五年里。另一方面，靠的就是产品组合优化。不是从7-Eleven买牛奶，这三个根本面从未转变。2025年Q2为9%。Q2单季经营现金流248亿美元，
常见问题
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芯片越卖越贵，花钱越来越快。AIX财经AIXcaijing）原创作者 | 金玙璠编辑 | 魏佳台积电这个季度赚钱的方式，跟过去不太一样了。7月16日，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，同比翠玉小龙
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